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脱水研报:国内家纺龙头 电商增长提速 ROE为13% 看涨20%

  导语:

  该公司是国内家纺龙头企业,善于分红,电商增长提速,ROE为13%,机构看涨20%。

  编辑 | 贺超、王世佳

  家纺,全程家用纺织品。向上追溯,家纺行业与服装用纺织品行业、产业用纺织品三个子行业并列,均从属于纺织行业。

  向下追溯,家纺行业可进一步细分为“巾、床、厨、帘、艺、毯、帕、线、袋、绒”等十大类产品,其中,“床”即床用纺织品,是家纺行业最为重要的组成部分,年产值约占到家纺工业总产值的三分之一。

  在国内,家纺行业是一个既传统,又新兴的行业。

  过去,在温饱年代,家用纺织品仅仅用来满足人们的基本生活需求。后来,受到生活水平和收入的提高,居住条件的逐渐改善、欧美家居文化的影响,家用纺织品才开始逐渐被赋予了更多的功能。

  在温饱问题解决之后,人们逐渐增加了对时尚、个性、舒适、保健等需求的关注和追求,家用纺织品,也不再是过去简单的床单、枕巾等单个独立的消费品,而是被作为具有自身文化、艺术内涵、以及流行趋势的室内软装饰整体的一部分。

  可想而知,在由传统产业向新兴产业的过渡阶段,家纺行业经历了一段快速发展阶段,这一阶段大概在2000-2010年期间。2010年至今,家纺行业逐渐步入发展的中后期,竞争格局逐渐稳定。

  另一方面,旺盛的新增需求,自然也催生出很多淘金者。山东、浙江、江苏、广东四省是中国家纺用品的主要产区,其中,山东主要以巾被产品生产为主,而浙江、江苏、广东等地主要以床上用品以及装饰布生产为主。

  家纺行业的进入比例较低,因此国内涉及家用纺织品生产的企业超过万家,但并没有一家企业拥有垄断竞争优势。

  从竞争格局来看,国内的家用纺织品行业是一个市场化竞争较为充分的行业,行业整合和品牌培育均处于较低级阶段,无品牌产品仍然占据较大的市场空间。今天就带来一只国内家纺龙头企业,让我们来看看该股的投资亮点:

  ◆该公司是国内家纺龙头企业,电商增速持续领先行业、占比不断提升,在消费疲软背景之下仍保持稳定增速,公司优秀的经营管理能力可见一斑。

  ◆该公司期内存货周转效率恢复至去年同期水平,周转速度加快,现金流大幅改善。

  ◆该公司毛利率为35%,净利增长望达20%,ROE为13%,机构看涨20%。

  Q3线上增长提速 线下渠道逐步复苏

  线上:前三季度均保持快速增长,且增速逐季提升,预计20Q1/Q2/Q3分别同比+12%/+20%+/+43%。得益于在主力平台天猫的持续发力,该公司连续三个季度天猫直播家纺品类排名第一,预计天猫平台增速超20%。

  同时,公司通过对京东平台人员和组织架构的调整,预计该平台实现同比超30%的增长。并且,公司加大渠道布局,入驻抖音仅月余,官方账号粉丝已过10万人,预计日均销售额约20万。后续,随着家纺旺季以及“双十一”等电商节的到来,Q4线上有望保持高增长。

  线下:随着疫情的控制线下需求逐步复苏

  从终端零售看,预计9月线下终端同比持平,10月至今在黄金周的带领下直营、加盟终端零售均实现双位数增长。其中,直营得益于门店结构持续优化、数据中台升级赋能,表现优于加盟。

  考虑到加盟渠道前期发货节奏放缓,库存逐步去化,后续随着终端需求复苏,以及冷冬的到来,Q4业绩有望持续向好。

  费用控制得当净利率环比改善

  期内毛利率同比-2.63PCTs至35.46%,主要因会计政策变更(与销售合同相关的运输费用从计入销售费用改为营业成本),以及短期产品结构改变所致。销售费用率同样受运输费用会计变更的影响,同比-0.61PCTs至18.77%。

  而管理费用率同比+0.48PCTs至7.74%,主要因上半年抗击新增抗疫开支所致,Q3单季度已恢复至4.62%。此外,得益于期内新增政府补贴,营业为外收入同比增长1059.74万元。总体来看,公司净利率同比-1.60PCTs至9.04%,降幅较20H1收窄(-2.38PCTs)。

  存货周转加快现金流大幅改善

  期内该公司存货周转效率恢复至去年同期水平,周转天数同比+0.36天至181.68天。同时存货规模控制得当,同比-7.89%至8.27亿元,且较2019年底-1.08%,主要因终端需求复苏,以及前期发货量减少所致。

  应收账款周转略有放缓,周转天数同比+3.55天至27.69天。此外,随着终端销售好转,代理商提货积极性提升,公司经营性净现金流金净额同比+1.09亿元至23.01亿元。

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